一家轻资产型的制造业之格力电器

编辑:admin 日期:2020-02-15 15:59:05 / 人气:

那我们就来谈谈什么是好生意?什么是品牌?贵州茅台就是生产高端白酒的龙头,格力电器生产空调中国空调的龙头企业,美的集团就是生产小家电龙头企业,海天味业生产酱油的调味品行业龙头企业,等等还有很多优秀的生意。
好生意的前提是什么?好生意的定义是什么?好生意就是消费垄断,因为有了垄断,你有了高利润就可以做研发,做创意,可以做良性循环,品牌的消费心智。是不是提到空调就第一个想到格力、提到白酒就是茅台,这就是消费心智提到某一样东西就想到某个品牌了,就是把产品和品牌已经紧紧的被绑定住。
产品的品牌护城河在哪里?我一直觉得尽管是这样,中国还是有很多品类的机会,而且我正好感觉到这个冬天的来临是品牌诞生的时候,很多伟大的公司诞生在冬天,因为那个时候不是靠资本的热,不是靠广告,而是靠产品本身很好。所以你抓住品类的机会先做,然后把价格定对,有个很好的持续策划,要做品牌关键是靠创始人,他有没有工匠人,有没有这颗心扎扎实实做一个非常好的产品。
我来拿我最熟悉的公司格力电器来谈,格力电器她是一家貌似不符合长期价值投资标准(很多价投人喜欢快消品,不喜欢耐用品),却是给她的长期投资者带来丰富回报的一家优秀企业,这也是自己持仓中时间最长的一家优秀企业。很多人投资者是对制造业企业的偏见,二是对董明珠的偏见,当然那些小型私募的业绩也的确不怎么样,然而格力多元化战略上,业界争论颇多。
关于战略选择,德鲁克说过:“决策是使大量分歧的时间幅度同步化为现在的一台时间机器。”管理者当前所做的决策,着眼于当前,但是更大程度上是着眼于未来,为未来的发展、转型做持续的准备。确定性的释放利润,格力这么多年保守的财务政策,在折旧,研发支出直接费用化,返利等隐藏的利润会在管理层激励的情况下释放出来。格力之前保守的财务政策,折旧,返利,递延税,还有研发费用化没有资本化,这些隐藏的利润随着管理层激励有释放出来的潜在需求,不管多少都是锦上添花。
数据来自 趣价投网站 一个价值投资者查数据的工具软件
一年来上涨近一倍的格力外资也一直不断流入,沪深股通外资持有格力占总市值的16.35%现在中国的优质资产差不多已经被外资控制了,而格力2018的估值pe从7倍多点终于涨到15倍,可见的下一步就是超越美的pe,这是理所应当也是毫无疑问的。
格力从2019年开始到2020现在这一波大涨,先是股价超过美的,再是市值超过美的,而且三季报显示格力净资产已超过美的,接下来就是估值超过美的,市场真正的逻辑在这里市场方向可能真的要从高估值高成长向低估值稳增长方向。格力就是A股少有的估值长期合理甚至低估的公司,再看看格力过去十年的股票走势(见下图)
我们的资本市场一直没有给予其应有的估值水平,即便到今天,依然具有极大的投资价值,我们真正具备国际竞争力的就是制造业和互联网行业,真是偏见害死人啊。
格力电器的报表都作为中国一流大学的金融课,会计财务学的课上案例来分析。著名投资人闲大说过一句话,如果说茅台是稳稳当当赚钱,格力则是晃晃悠悠赚钱。中国盈利能力最强、财务状况最佳的家电企业,账面货币资金常年维持在1000亿以上。
曾经作为国有控股企业,公司治理、激励机制相对较差,而此次高瓴资本成为第一大股东之后,格力电器有望在公司治理、激励方面向美的看齐,从而享受更高估值。很多人谈到格力空调就会谈天花板,这是一个老生常谈的问题,2008也说过格力不行了全靠空调来发展,还有我记得2015年全国空调市场下滑的时候格力美的海尔业绩同比大比例的下降,那时候喊格力空调天花板到了要走向陌路了,这一晃晃悠悠5年过去了格力销售额到达2000亿221亿净利润。
空调行业:美国空调渗透率高,市场需求量较大。对比全球各国空调的普及程度,美国和日本等发达国家空调普及时间较早,空调渗透率甚至超过90%,已基本完成空调产品的普及,需求主要受更新换代拉动;墨西哥、巴西、印尼等拉美和东南亚国家经济发展水平相对落后,空调尚处普及初期,渗透率多数不足20%;欧洲由于此前夏季较短,温度不高加上居民节能环保观念深入,空调渗透率较同等经济发达程度的国家或地区相对更低。
亚洲、北美地区为空调主要销售市场。根据Jraia(日本制冷工业协会)数据显示,2018年全球各地区空调需求有所差异,亚洲北美为主要销售市场。其中,依托于广阔的日本及中国市场,亚洲地区零售量占全球比重为66%;相对较为发达的北美地区空调零售量占比为14%,位居第二;欧洲由于气候原因导致空调需求量相对较低,占比仅为6%,与南美持平出处。
消费品的长期空间取决于经济发展水平(人均可支配收入)、产品渗透率、人口数量等长期因素。从宏观经济角度来看,中国当前城镇化率、人均GDP远低于美国,2018年中国的城镇化率和人均GDP分别为60%、9771美元(美国分别为82%、62853美元),中国人均GDP仍处在增长通道,且城镇化率水平距离发达国家仍有空间,家电消费需求还远未到天花板。2007年-2011年,伴随经济的高速增长、“家电下乡”、“以旧换新”等产业政策的支持,大家电销量获得了极其快速的增长。
而这一阶段销售的产品,普遍将在最近乃至未来几年进入更换周期,更新换代需求将成为家电行业下一阶段需求的重要支撑国内空调、冰箱等市场发展较为成熟,行业竞争格局较为稳定且集中,在经历2009-2012年家电下乡政策的刺激销量增速创新高后,总体增速虽然趋于放缓,2018年家用空调销量15,069.1万台,同比增速6.3%,冰箱销量7,518万台,同比增速仅0.2%,但长期来看依然有较大的增长空间,一方面,国内城镇化率60%左右与发达国家相比依然偏低,伴随着人口城镇化趋势,每年新增空调、冰箱需求依然较大;另一方面,国内城镇及农村的空调保有量依然有较大的提升空间,当前国内城镇及农村的空调每百户保有量分别为142.2台和65.3台,与发达国家如日本空调每百户保有量292台相比仍有翻倍增长的可能,从历史数据上来看,空调的销量增速基本上滞后商品房销售面积1年左右,具有明显的房地产后周期属性;冰箱的销量增速与空调相似,但弹性明显较小。
2017年以来,商品房销售面积增速下行,受地产后周期因素影响,空调、冰箱的销量增速也在2018年出现了明显的回落,冰箱销量同比增速在2019年1-11月转负。2018年以来,房屋的竣工和商品房销售数据持续低迷,另一方面房屋的新开工面积稳定增长,房屋开竣工“剪刀差”明显,大量存量工地待竣工。随着交付周期的临近,2019年下半年以来单月的竣工和销售数据开始回升,新开工及竣工面积“剪刀差”开始收窄。在大量存量工地的竣工需求推动下,预计2020年房屋竣工增速将持续回升,拉动空调、冰箱等后周期家电产品的需求,根据空调、冰箱与地产周期的相关性判断,我认为空调、冰箱有望于2020年下半年开始逐步回暖。
空调的寿命期一般为10年,冰箱的寿命期一般为12年。2010年因国内出台了一系列有关“家电下乡”的政策,同年空调销量同比大涨43.7%,2020年正是“家电下乡”的政策10年后,空调10年寿命周期将至2019年12月31日,国家发布“史上最严”的空调能效指标,该标准将定频和变频的评价方法统一,只按照季节能效定级,并于2020年7月1日正式执行。在新标准中,原定频空调一级能效标准将降为4级,定频空调二级能效标准将降为5级,均属于非节能产品,将逐步退出历史舞台,2022年1月1日完全淘汰定频空调。此外,原变频三级能效空调也将面临淘汰,总体来看,定频空调向变频空调结构升级的趋势有望加速。这可以刺激一大部分需求。
中国家用空调出货量仍有60%的增长空间。根据机构的测算,中国空调保有量尚有2倍增长空间,结合更新需求计算,中国家用空调峰值出货量约为2亿,稳态出货量约为1.5亿,相比2018年的9280万仍有60%的增长空间。我们预计2019-2021年中国年平均出货量约为1.1亿,相比2018年增长18%。
中国现在城镇的空调保有量相当于1991的日本保有量,中国农村的保有量相当于1980年的空调保有量。预计中国空调饱和量是一户三台,未来有4.51亿户平稳的年销量大概1.35亿户加上市场份额的提高还有一些商用空调,中国户数会越来越多因为现在很多年轻人都分开不和父母一起住,我认为中国比日本的市场空调更大,空调是非常好的赛道还有出口这一块。商铺,写字楼,商场,学校,医院,工厂,各种封闭的地方就得装,很多小城市大部分家庭都还没空调,空调有一种成瘾性调节人体感官舒适度,而且但有空调的家庭就不止一台,空调一旦用上就很难离开。
日本经济新闻社发布了2018年全球“主要商品与服务份额调查”报告。在家用空调领域,格力电器以20.6%的市场占有率蝉联全球第一,这也是格力电器自2005年以来连续第14年位居全球首位。“全球主要商品与服务份额调查”报告根据权威调查机构的数据,综合分析了74个品类商品在2018年的份额数据。在家用空调品类中,2018年格力电器家用空调全球市场占有率为20.6%,超第二名近6个百分点,第二、第三名分别为美的集团(14.7%)、海尔集团(10.8%)。
空调行业是有很强大技术品牌的壁垒,现在中国的空调市场差不多被格力美的这两家企业给垄断了,占全市场的80%以上市场份额。
格力电器,在空调行业毛利率最高,2019年9万名员工,1.4万研发人员,创新能力最强,制造成本最低,开支上勤俭节约。格力上市融资50亿,已经分红550亿,大力回报股东。
我们再来看看各家企业的固定资产占比总资产比,格力电器2017年8.13%,2018年7.32% 2019年一季度6.88% 2019年二季度6.31%。资产占比不断下降,格力的资产占比低于贵州茅台 海天味业 伊利股份 双汇发展 桃李面包 涪陵榨菜 绝味鸭脖等企业,格力这么一对比来看就是一家轻资产的企业,而不是我们想象中的重资产的制造业。
一家企业最重要财务能力,把销售收入转变成为自由现金流的能力,意思是赚了钱以后不需要再拿这个钱去再投入生产。把销售收入10%转换为自由现金流的企业。用自由现金流/销售收入即可。
对比数据:10年平均销售收入转换成为自由现金流;格力15%,美的10%,万科8%。
三家企业财务杠杆数据对比10年平均:流动负载/股东权益。万科420%,美的集团228%,格力电器261%。
格力赚钱能力强,钱可以回报股东能力最强。也是市场上说的,格力就是一头现金奶牛。有一些企业不断的需要更多的钱来支撑它的高利润发展,可是盈利的钱又变成了负载的杠杆,如果哪天没有融资能力了,或者资金链枯竭,企业就非常危险。
我们来看看格力现在资产结构情况,数据采用格力电器3季度报表。格力电器现在公司的货币资产占总资产的57.45%,而企业的存货只有195亿多占比8.23%对于一家企业年销售2000多亿规模来说,这根本就是不足挂齿啊。
再看公司的其它流动资产(剩余合计)666.991亿占比28.13%。什么是其它流动资产(其他流动资产属会计术语,流动资产是指流动性较强的资产,一般可在一年期以内变现,具体包括货币资金、存货、短期投资、应收款、预付账款、其他流动资产等。)也就是说这部分的钱可以在1年期以内可以变现的资产,格力电器就是一匹相当优质的现金奶牛企业。
我们来看看格力电器的总负债情况,也是拿格力三季度报表看短期借款215.56亿占比11.43%,应付票据及应付账款787.4亿占比41.77%。
我们来讲讲应付票据及应付账款是什么?(会计里的应付账款是指企业因购买材料、商品或者接收劳务供应等经营活动应支付的款项;应付票据是指企业因购买材料、商品或者接收劳务供应等而开出、承兑的商业汇票,包括商业承兑汇票和银行承兑汇票。)
应付账款就是货拿来了还没有给人钱这是应该给人的钱,应付票据是还没有到期的票据,应该给付出去的还没付。这就是体现出格力电器对上游企业的议价能力,就是格力电器生产一台空调的配件,先问生产配件的供应商企业先拿货生产出产品,然后格力卖出空调收回来的钱,再付给上游供应商配件的钱。
格力3季报的的非流动负债合计9.57亿,什么是非流动负债合计?他们是指偿还期在一年或超过一年的一个营业周期以上的债务,非流动负债包括长期借款、应付债券、长期应付款等。非流动负债合计=长期借款+应付债券+长期应付款+专项应付款+预计负债+递延收益+递延所得税负债+其他非流动负债,而格力的不可流动的负债只有9.571亿元。
格力电器还有一点非常强大就是(甲供)这一块比较的复杂,什么是甲供呢?(“甲供材料”简单来说就是由甲方提供的材料。这是在甲方与承包方签订合同时事先约定的。凡是由甲供材料,进场时由施工方和甲方代表共同取样验收)简单来说就是格力需要配件比如空调上螺母,格力统一采购原材料铁条和铜条(采购原材料的钱会计科目计入甲供,原材料拉给生产螺母的企业,企业就按照格力电器给的原材料和标准要求给我生产我要的尺寸标准规格和数量,格力不仅把生产自己要用的配件包了还给其它公司要配件所要的原材料也给包了,那生产螺母的企业就是一个加工厂加工一个成品螺母多少钱,材料我自己出你就管自己生产好了,这一块是格力电器非常强大的上下游议价能力。
今天的格力电器,如果再规纳一句话的话。
长期较高的ROE水平+优厚的分红(50%以上)+血拼出来的经济特许权+中国制造优秀代表的品牌商誉+规模成本优势(净利率14%远高于同行)+不设上限研发优势+技术外溢的多元化(消费品和工业品双拓展,特别是智能制造等)+未来智能家居的布局+很多项技术上的国际领先水平 +强势的管理层+完善的公司治理(混改后)+未来6000亿元收入的规划远景+市场造成长期偏见,仍然让自己忍不住说:格力,想说卖你不容易。
格力电器成为A股首只复权突破一万元的股票!
1996年11月格力上市以17.5元开盘,23年上涨571倍,远远超过股神巴菲特伯克希尔哈撒韦的同期收益率。上市23年间,格力仅从市场融资50亿元,而为股东分红高达550亿元、为国家纳税近千亿元!
5年6000亿,净利润600亿,就算估值PE不变,按现在价格算那也有2-3倍上升的空间,算下来每年25%左右的复合收益率,咱们取个下值,5年4000亿,那也是每年15%的复合收益率,还有分红加上去已经很满足了(董阿姨吹过的牛,基本都实现了),格力电器除了股权混改改变确定性分红,还有释放利润的潜在需求,所以不能静态或者以过去看问题,回看格力电器三年净利润复合27.85%,五年复合19.26%,十年复合28.63%也就是说过去十年单单格力电器净利润增长十年十倍了,还计算出公司的分红和估值变化的带来的收益,再看看十年格力电器归属股东净利润增长情况,2008年到2019年的变化,也增长了10倍多。
我们就好好做企业的股东做管理层的便宜,把投资的企业安心的交给董明珠张磊老板他们打理,我们就多支持支持格力的产品为格力的业绩做出贡献。高领资本张磊的投资理念:守正用奇。君子不立危墙之下。
由于移动便捷,简单高效,节水环保
格力蒸汽精洗机应用领域广泛

1、汽车行业:汽车内外部的清洁除菌
2、服务行业:如游乐场、娱乐场所、公园等公共设施的清洁除菌
3、市政清洁:办公大楼、环卫等的清洁除菌
4、设备清洁:暖通空调、重油污设备的清洁除菌
5、现代交通运输:船舶、游艇、轻型飞机等的清洁除菌
台能够杀灭病毒的格力大松空气净化器可以通过放电释放等离子体将病毒、细菌等有害物质电离分解杀死病毒杀灭效率十分高。即便在非特殊疫情时期家里配备一台杀病毒的净化器也非常有必要以应对流感等传染性呼吸系统疾病高发季节。而在雾霾期间打开净化器吸附PM2.5等颗粒物
双向换气的格力新风空调把室外的新鲜空气经过滤后,引进来同时把室内二氧化碳浓度高的空气排出去。

现在致电 0717-6688000 OR 查看更多联系方式 →

Top 回顶部